Западные инвесторы вновь обратили внимание на российские активы, поскольку сохраняются скидки, связанные с санкциями.

Глобальные инвесторы все чаще ищут недооцененные возможности для роста за пределами США. Европа, развивающиеся рынки и региональные рынки с более низкими оценочными мультипликаторами вновь привлекают внимание. На этом фоне российские активы, которые по-прежнему находятся под значительным дисконтом из-за санкций, могут вновь привлечь внимание международного капитала, при условии улучшения геополитической обстановки.

Несколько международных инвестиционных фондов уже разрабатывают сценарии быстрого возвращения к российским активам в случае отмены или существенного смягчения санкций. Пока что это не предполагает готовых инвестиционных решений. Российский рынок остается закрытым для значительной части западного капитала. Однако сам факт таких обсуждений свидетельствует о том, что в случае ослабления геополитической напряженности российские активы могут вновь привлечь внимание глобальных инвесторов.

Этот интерес вписывается в более широкую рыночную тенденцию. После многих лет концентрации капитала в американских активах инвесторы переоценивают рынки с более низкими мультипликаторами, высокой маржой и потенциалом догоняющего роста. Россия остается одним из наиболее недооцененных рынков в мире, в основном из-за санкций и ограничений на участие иностранных компаний.

Но если внешняя среда изменится, переоценка вряд ли будет равномерной. Ключевой вопрос для инвесторов будет заключаться не в том, сможет ли российский рынок в целом вырасти – хотя этого, безусловно, можно ожидать, если и когда ограничения будут ослаблены, – а в том, какие компании первыми выиграют от сокращения дисконта, связанного с санкциями.

Экспортеры сырьевых товаров, естественно, окажутся в числе первых, кто привлечет внимание. Крупные потребительские компании и розничные торговцы также могут оставаться в центре внимания благодаря своим высоким операционным показателям.

Однако во многих из этих случаев часть потенциала роста уже отражена в рыночных ожиданиях. Кроме того, некоторые отечественные потребительские компании менее непосредственно затронуты санкциями, что ограничивает возможности для существенного пересмотра рейтинга.

Более интересные возможности могут заключаться в другом: в секторах, где льготы по санкциям совпадают с сильным деловым импульсом и где важна международная сопоставимость. Это особенно актуально для финтеха, ИТ-платформ и кибербезопасности.

Эти отрасли тесно связаны с глобальными оценочными индексами, доступом инвесторов и трансграничной технологической инфраструктурой. Если санкционное давление ослабнет, улучшение рыночных настроений может быть усилено уже наблюдаемым ростом бизнеса.

Финтех

Российский финтех остается одной из наиболее очевидных областей, где оценки компаний отличаются от международных аналогов. Аналогичные компании на других развивающихся рынках часто торгуются со значительно более высокими мультипликаторами.

Для оценки российского рынка финтех-компаний можно обратиться к рынкам со схожими показателями. Например, латиноамериканские финтех-компании, такие как бразильская Nu Holdings (основатель которой открыто вдохновлялся российской моделью), торгуются с мультипликаторами в несколько раз выше, чем оценки сопоставимых российских публичных компаний. Казахстанская Kaspi служит региональным аналогом; на открытом рынке ее капитализация включает премию за доступность для внешних инвесторов.

Российский сектор цифровых финансов, напротив, находится в состоянии глубокого дисконтирования – не из-за качества бизнеса или темпов роста, а исключительно из-за санкционных барьеров. Если ограничения будут сняты, этот дисконт начнет сокращаться, и сравнительный анализ, основанный на критериях GARP (рост по разумной цене), указывает на потенциал переоценки, сопоставимый с международными аналогами.

В этом контексте Т-Банк выглядит лидером среди финтех-компаний. Это один из немногих российских эмитентов, где санкционная скидка сочетается с ускорением развития бизнеса. К концу 2025Выручка группы T-Technologies выросла на 49% в годовом исчислении, достигнув почти 18 миллиардов долларов, а операционная чистая прибыль увеличилась на 43% до 2.18 миллиарда рублей, при этом рентабельность собственного капитала (ROE) составила 29.1% — что остается высоким уровнем даже по сравнению с быстрорастущими международными финтех-компаниями.

Если ограничения будут ослаблены, Т-Банк может стать одной из первых российских компаний в сфере финансовых технологий, к которой инвесторы обратят внимание. Компания уже продемонстрировала способность к росту, поддержанию высокой доходности капитала и расширению своей экосистемы даже без полного доступа к международным рынкам капитала.

Информационная безопасность

Еще одним сектором с наибольшим потенциалом роста остается кибербезопасность.

В отличие от традиционных областей корпоративных расходов, инвестиции в кибербезопасность можно частично оптимизировать, но откладывать их на неопределенный срок невозможно. Компании, откладывающие инвестиции в кибербезопасность, сталкиваются с прямыми операционными, финансовыми и репутационными рисками. Это делает кибербезопасность одной из наиболее устойчивых областей технологических расходов в мире.

Крупнейшие публичные игроки на рынке кибербезопасности – Palo Alto Networks, CrowdStrike, Fortinet, Check Point и другие – воспринимаются инвесторами не как классические поставщики ИТ-решений, а как инфраструктурные компании цифровой экономики. Спрос поддерживается ростом киберугроз, регулированием, цифровизацией и переходом к платформенным решениям в области безопасности.

Именно поэтому международные компании, занимающиеся кибербезопасностью, обычно имеют более высокую рыночную капитализацию, чем многие традиционные ИТ-компании со схожими темпами роста. По данным Gartner, прогнозируется, что глобальные расходы на кибербезопасность достигнут 213 миллиардов долларов в 2025 году и вырастут еще на 12.5% в 2026 году до 240 миллиардов долларов. В то же время ведущие компании в этом секторе продолжают расти быстрее рынка: выручка Palo Alto Networks за 2025 финансовый год увеличилась на 15% до 9.2 миллиардов долларов, а выручка CrowdStrike за 2025 финансовый год выросла на 29% до 3.95 миллиардов долларов.

В России ведущей и на данный момент единственной публичной компанией в этом сегменте является Positive Technologies. Это делает ее естественным ориентиром для инвесторов, изучающих российский рынок кибербезопасности.

Компания сочетает в себе инвестиции в структурно растущий сектор с оценкой, на которую по-прежнему влияет общий дисконт, обусловленный санкциями. Согласно одному из источников, недавно опубликованный отчетОбъемы поставок на конец 2025 года превысили 426 миллионов долларов, что на 40% больше, чем в предыдущем году.

Результатом высокого темпа роста объемов поставок в сочетании со строгим контролем затрат стало возвращение показателя NIC (чистый процентный доход/чистая прибыль руководства без учета капитализированных расходов) в положительную зону. На конец года NIC составил 33.75 млн долларов США по сравнению с убытком годом ранее. Чистая прибыль по стандартам МСФО удвоилась и составила 91.25 млн долларов США.

Это особенно впечатляет на фоне общей динамики сектора. Согласно оценкам российскими исследователямиСогласно прогнозам, рынок информационной безопасности в России вырастет почти на 10-15% к 2026 году, превысив 5.5 млрд долларов, и может приблизиться к 12 млрд долларов к 2031 году (среднегодовой темп роста составит 21%).

Таким образом, для компании Positive Technologies геополитическая деэскалация не создаст предпосылки для роста с нуля. Скорее, она может стать катализатором для инвесторов, позволяющим переоценить уже существующий бизнес, работающий в секторе, где спрос становится все более важным.

Улучшение общей геополитической обстановки и потенциальное возвращение иностранных инвесторов на российский рынок также с высокой долей вероятности подтолкнут другие компании в этом секторе, которые ранее объявляли о подобных планах, в частности Solar и F6, к выходу на биржу.

Платформа ИТ

Крупные IT-компании, работающие на платформенном уровне, также могут увидеть значительный потенциал роста в более благоприятной рыночной конъюнктуре.

За последние несколько лет этот сектор пережил стремительную рыночную реструктуризацию. Уход некоторых иностранных игроков, рост внутреннего спроса, укрепление местных экосистем и расширение цифровых услуг изменили рынок. В результате крупные российские платформы еще больше интегрировались в потребительскую и бизнес-инфраструктуру.

Наиболее очевидным кандидатом на переоценку в этой категории представляется «Яндекс». Это крупнейшая публичная IT-компания на российском рынке, обладающая диверсифицированными доходами, сильными позициями в нескольких цифровых вертикалях и бизнес-моделью, понятной инвесторам.

К концу 2025, Выручка группы выросла на 32% до 18 миллиардов долларов, скорректированная EBITDA увеличилась на 49% до 3.51 миллиарда долларов, а скорректированная чистая прибыль выросла на 40% до 1.77 миллиарда долларов. Важно отметить, что этот рост обусловлен не одним конкретным направлением, а несколькими сегментами одновременно, такими как городские услуги (рост на 36% за год), персональные услуги (рост на 61% за год) и B2B-технологии (рост на 48% за год).

В то же время, согласно Оценки По данным Российской ассоциации электронных коммуникаций, объем экономики «Рунет» (российского интернета) на конец 2025 года составил 390-402.5 млрд долларов, что соответствует росту на 30-34% в годовом исчислении. Даже с учетом замедления в отдельных сегментах, крупные цифровые платформы в России продолжают расти быстрее, чем многие традиционные отрасли.

Для Яндекса ключевым аргументом в пользу инвестиций является сочетание масштаба, диверсификации и сопоставимости с глобальными платформенными компаниями. Если иностранные инвесторы вновь получат доступ к российским акциям, Яндекс, вероятно, станет одной из первых компаний, к которым они вернутся.

Выборочная переоценка, а не ставка на весь рынок.

Потенциальное возвращение иностранных инвесторов в российские активы не приведет к автоматическому одинаковому подъему всех компаний. Первыми бенефициарами, вероятно, станут эмитенты, у которых рыночная скидка все еще значительна, но бизнес продолжает расти, несмотря на внешние ограничения.

В сценарии деэскалации инвесторы будут покупать акции «России» не просто как широкую рыночную тему. Они будут искать компании, где санкционное давление сдерживало рост стоимости больше, чем показатели деятельности. Такие эмитенты могут стать наиболее привлекательным способом заработать на нормализации внешней среды.

Поделиться этой статьей: