#ECB - Прощальный подарок Драги связать руки Лагард

С сокращением обширного производственного сектора блока, обострением мировой торговли и валютной войны и усилением жесткого Brexit, ЕЦБ уже сигнализировал о большей поддержке экономики еврозоны, надеясь остановить опасную нисходящую спираль, которая может привести к рецессии.

Но он сталкивается с двумя большими проблемами: проблемы блока импортируются в значительной степени вне контроля денежно-кредитной политики, а остальные инструменты банка имеют ограниченную эффективность, учитывая рекордно низкую стоимость заимствований.

В самом деле, широко отмеченный очередной раунд смягчения денежно-кредитной политики ЕЦБ, поскольку 2011 может уничтожить небольшую огневую мощь, оставленную центральным банком, и подорвать доверие к его заявлению о том, что он когда-нибудь сможет отключить денежный кран.

Германия уже может брать кредиты под минус 0.6% в течение десяти лет, а межбанковские рынки устанавливают базовые точки снижения ставок по депозитам ЕЦБ в 30 до минус 0.7% в ближайшие годы, что ставит их на уровень ставки разворота, при котором дальнейшие сокращения становятся контрпродуктивными.

Тем не менее, президент ЕЦБ Марио Драги, который передает управление Кристине Лагард в конце октября, похоже, стремится избегать любых разговоров о том, что огневая мощь банка ограничена, предполагая, что политики в сентябре 12 объединят несколько умеренных шагов в пакет для предоставления рынкам впечатление большого движения.

«Основная цель пакета - сохранить финансовое ослабление, которого они уже достигли», - сказал Фредерик Дюкрозет, стратег из Pictet Wealth Management. «Было бы неприемлемо, чтобы ЕЦБ признавал, что любое новое смягчение будет менее эффективным из-за уменьшения прибыли».

Пакет, вероятно, будет включать снижение ставки по депозитам и приобретение новых активов, а также, возможно, многоуровневую ставку по депозитам, которая защитит банки от некоторых негативных побочных эффектов сверхнизких ставок.

Реклама

Эффективность сокращения маргинальна, учитывая, насколько низка ставка. А баланс ЕЦБ уже в € 4.7 трлн, что указывает, что покупает актив должен быть массовым - и, следовательно, политически спорными - оказывать ощутимое воздействие.

По оценкам JPMorgan, чтобы поднять инфляционные ожидания, пакет смягчения ЕЦБ должен был бы составить примерно половину его совокупных мер, начиная с 2014, то есть € 1.25trn покупок активов и еще € 350 млрд. (£ 325bn) сверхдорогих кредитов банкам. И даже этого может быть недостаточно, чтобы вернуть инфляцию к цели.

Более слабый евро определенно поможет, но этого трудно достичь, когда Федеральный резерв также ослабевает, а администрация США ворчит о сильном долларе.

Многоуровневое управление немедленно помогло бы банкам, но это самая трудная из всех мер, чтобы обратить вспять, учитывая ее сложность, и, таким образом, связало бы руки Лагард дольше всего.

Прощальный пакет Драги поглотит большую часть оставшейся огневой мощи банка, из-за чего Лагард будет сложно произвести первое впечатление - именно это Драги сделал восемь лет назад, когда снизил ставки на своей первой встрече, отменив ранее ошибочно задуманное повышение.

«Это уже почти настолько же, насколько это возможно, - говорит экономист ING Карстен Бжески.

«Если вы рассматриваете сентябрьский пакет в основном как средство повышения уверенности, вы также связываете руки Лагард, потому что экономика не изменится значительно между сентябрем и ее первой встречей в декабре».

ЕЦБ также не имеет никакого влияния на торговую войну между Китаем и США и не оказывает влияния на Brexit.

Пространство Лагарда для маневра в отношении процентных ставок также будет в основном связано с форвардным руководством ЕЦБ, которое определяет путь к ставке через середину 2020 и также ожидается изменение в следующем месяце.

ЕЦБ может занять еще более уступчивую позицию. Но каждый последующий шаг обходится дорого, потребует значительной подготовительной работы и может даже включать более широкий анализ того, куда банк движется.

Например, покупка банковских облигаций может оказать быстрое влияние, помогая кредиторам, которые передают простую политику ЕЦБ реальной экономике.

Но покупка долга у учреждений, непосредственно контролируемых ЕЦБ, является политически и юридически спорным вопросом, что вызывает вопросы о конфликте интересов.

Он также мог бы покупать больше частных долгов, но банк уже сгорел, покупая корпоративные облигации, оставляя небольшой аппетит к большему риску. Акции также возможны, но могут привести к небольшим обвинениям в том, что ЕЦБ просто помогает богатым.