Политический риск? Банковский кризис? Инвесторы покупают #eurozone долг в любом случае

Неослабевающий спрос на фиксированный доход поднял доходность, по крайней мере в Европе, до такой степени, что инвесторы больше не отличают облигации одной страны от облигаций другой страны, что потенциально создает проблемы, когда внимание возвращается к экономическим факторам, лежащим в основе затрат по займам, пишет Дхара Ранасингхе.

Кредитные рейтинги отдельных стран, политические риски, финансовые и экономические показатели были отодвинуты в сторону, поскольку глобальная охота за доходностью набирала обороты после того, как Великобритания проголосовала за выход из Европейского Союза на июньском референдуме. Результат омрачил перспективы экономического роста в Европе и вызвал новую волну смягчения денежно-кредитной политики со стороны центральных банков.

Подчеркивая влияние на доходность, испанские государственные облигации 10-года с более низким рейтингом присоединились к своим аналогам с более высоким рейтингом во Франции, Бельгии и Финляндии с доходностью на рекордно низких уровнях ниже процента 1.

Это увеличило разрыв в доходности немецких облигаций с самым высоким рейтингом до чуть более 100 базисных пунктов - уровней, которые в прошлом не поддерживались в течение длительного времени.

В Италии, которая имеет более низкий кредитный рейтинг, чем Германия и Франция, доходность 10-года чуть выше процента 1 и на уровнях, которые, по мнению некоторых управляющих фондами, не отражают проблемы банковского сектора или политическую неопределенность, связанную с надвигающимся референдумом.

«Больше нет дискриминации среди суверенных властей», - сказал Фредерик Дюкрозе, старший экономист по Европе в Pictet Wealth Management. «Это потенциальный рецепт катастрофы, если и когда эти облигации будут переоценены».

Схема покупки активов Европейского центрального банка стоимостью 1.74 трлн евро обеспечивает мощный буфер для региональных облигаций и делает их менее чувствительными к динамике в конкретной стране.

Но инвесторы не полностью защищены от изменения настроений на рынке или спускового механизма для широкой распродажи, из-за которой самые слабые члены блока могут понести основную тяжесть продаж.

Аналитики в качестве примера указывают на неожиданный рост выпуска облигаций в прошлом году, спровоцированный ростом инфляции. В то время как доходность по немецкому бунду выросла примерно на 100 б.п. с апреля по июнь прошлого года, доходность в Испании и Италии поднялась более чем на 120 б.п. каждая.

Распродажа португальских облигаций во вторник после того, как рейтинговое агентство DBRS заявило, что давление на кредитоспособность Португалии усиливается, также напомнило о том, насколько быстро может вырасти доходность, когда внимание вернется к внутренним вопросам.

Аналитики считают, что потенциальные триггеры для переоценки рынка облигаций могут исходить из экономических данных или за пределами Европы, если разговоры о другом повышении процентных ставок в США усиливаются.

«В сценарии большого общего снижения доходности государственных облигаций облигации с наиболее предполагаемым риском, вероятно, будут наиболее уязвимыми. Именно это мы наблюдали в марте-июне прошлого года», - сказал Антуан Буве, стратег по ставкам. в Mizuho International.

«Что касается периферии, то в настоящее время для этих стран существует достаточно рисков, чтобы ожидать, что спрэды увеличатся в результате общей распродажи».

Представитель Федеральной резервной системы заявил во вторник, что до нового года может быть еще два повышения ставок, а другой сказал, что движение может произойти уже в следующем месяце.

Как показывает этот графикТак как Великобритания проголосовала в июне за выход из Европейского Союза, урожайность по всей Европе резко упала в непосредственной близости друг от друга.

Учитывая, что доходность государственного и корпоративного долга более чем на триллион долларов США в глобальном масштабе находится на отрицательной территории, инвесторы были вынуждены добиваться более высокой доходности по долгосрочному долгу, периферийным облигациям с более низким рейтингом и долгу на развивающихся рынках.

Это помогает объяснить, почему доходность испанских и итальянских облигаций ниже, чем доходности по эталонным казначейским облигациям США 10-года, которые составляют 1.58%.

По мнению Оксаны Ароновой из JPM Income Opportunity Fund, отрицательная доходность является одной из причин, почему облигации стали менее чувствительны к «фундаментальным факторам» - экономической и политической динамике, которая обычно влияет на ценообразование облигации.

«Облигации долгое время служили якорем в консервативном портфеле, активом-убежищем с компонентом дохода, предназначенным для обеспечения постоянного потока доходов», - сказала она в примечании.

Учитывая рост долга с отрицательной доходностью, «облигации все чаще перестают торговать на основе фундаментальных показателей, таких как доходность, и торгуются вместо этого на том, что кто-то другой может быть готов заплатить за них в будущем», - добавил Аронов.

При небольшой разнице в доходности между европейскими эмитентами еще более важно провести «фундаментальный анализ», потому что принятие дополнительных рисков не компенсируется более высокой доходностью, сказал Дэвид Зан, глава отдела фиксированного дохода в Европе в Franklin Templeton Fixed Income Group. .

«Это может быть нормально в течение следующих шести-двенадцати месяцев, но когда-нибудь фундаментальные показатели могут вернуться, и вы можете увидеть агрессивную переоценку».