Высокая инфляция создает затруднительное положение для крупных центральных банков

Поскольку европейский рынок облигаций падает, президент Европейского центрального банка (ЕЦБ) Кристин Лагард (на фото) заявила 28 июня, что в пятницу центральный банк начнет программу покупки облигаций, чтобы обуздать возможные долговые кризисы. ЕЦБ рассматривает возможность сохранения «гибкости» при распределении реинвестиций в свой огромный портфель покупки облигаций на сумму 1.7 трлн евро, одновременно запуская новую программу по стабилизации рынков. Он также работает над новым инструментом покупки облигаций для решения проблемы так называемой «фрагментации». Лагард сказала, что этот инструмент позволит повысить ставки «настолько, насколько это необходимо», чтобы дополнить стабилизацию инфляции на уровне 2%. Позиция ЕЦБ как «покупателя последней инстанции» в определенной степени облегчила распродажу европейских облигаций, а доходность суверенных облигаций некоторых стран с высокой долей заемных средств упала. пишет Вэй Хунсюй.

В соответствии с решением ЕЦБ поднять процентные ставки в июле для противодействия инфляции, предлагаемая им программа покупки облигаций, хотя и смягчает возможный кризис на рынке облигаций, фактически противоречит его неминуемому ужесточению денежно-кредитной политики. Исследователи ANBOUND отметили, что, как и в случае с Федеральной резервной системой и Банком Японии (BOJ), денежно-кредитная политика ЕЦБ также сталкивается с проблемами в будущем. Поскольку высокая глобальная инфляция сужает пространство для денежно-кредитной политики, дилемма между инфляцией и занятостью становится все более распространенной. Это не очень хорошая новость для мировой экономики и рынков капитала, поскольку противоречие между экономическим ростом и инфляцией еще долго будет преследовать крупные центральные банки.

Лагард заявила, что ЕЦБ сохранит «гибкость» в отношении реинвестирования портфеля PEPP, подлежащего погашению 1 июля. «Мы обеспечим сохранение упорядоченной передачи нашей политики по всей зоне евро», — сказала она. «Мы устраним все препятствия, которые могут поставить под угрозу наш мандат по ценовой стабильности».

Настойчивое стремление ЕЦБ играть роль «покупателя последней инстанции» фактически извлекло уроки из европейского кризиса суверенного долга, спровоцированного финансовым кризисом 2008 года. Из-за медленного принятия решений ЕЦБ в то время и его нежелания продвигать смягчение экономики и финансовые системы стран с высокой долей заемных средств, таких как Греция, Италия и Испания, понесли огромные убытки от долгового кризиса. Затем ЕЦБ, наконец, начал количественное смягчение в 2014 году, чтобы справиться с двойной угрозой дефляции и кризиса суверенного долга в то время, что стабилизировало экономические и финансовые системы соответствующих стран. В общей сложности ЕЦБ в настоящее время покупает облигаций на сумму более 49 трлн евро, что эквивалентно более чем одной трети ВВП еврозоны. За последние два года ЕЦБ купил больше облигаций, чем все дополнительные облигации, выпущенные 19 национальными правительствами еврозоны, что дало ему огромное влияние на стоимость займов в регионе.

Поскольку европейский рынок вот-вот попрощается с отрицательными процентными ставками, после того как ЕЦБ начнет повышать процентные ставки, рост стоимости заимствований неизбежно привнесет новые факторы риска на его рынок облигаций. Последствия повышения процентных ставок не только вызовут экономический рост различных стран, переживающих спад, но и, вероятно, приведут к новому раунду дефолтов по долгам. Такова цена, которую центральный банк должен заплатить за свои меры против инфляции. Однако, как и в случае с ФРС, рыночные инвесторы одинаково скептически относятся к тому, что политика ужесточения ЕЦБ будет эффективной в борьбе с инфляцией. В настоящее время уровень инфляции в еврозоне достиг более 8%, что более чем в четыре раза превышает целевой показатель ЕЦБ в 2%. Ожидается, что последние данные по индексу потребительских цен в еврозоне за июнь достигнут рекордного уровня в 8.5%. Высокая инфляция — это не только перекос в энергетике, вызванный конфликтом между Россией и Украиной, но и ограничения, налагаемые корректировкой цепочки поставок.

Эти факторы означают, что уровень инфляции будет трудно сдержать в краткосрочной перспективе и он быстро снизится. Главный экономист ЕЦБ Филип Лейн сказал, что центральный банк должен сохранять бдительность в ближайшие месяцы, поскольку инфляция может продолжать расти, а экономика региона может замедлиться из-за потребления. Между тем, Morgan Stanley заявил, что экономика еврозоны, как ожидается, скатится в легкую рецессию в четвертом квартале этого года, поскольку показатели потребительского и делового доверия падают из-за сокращения поставок энергоносителей в Россию, а инфляция остается высокой. Ожидается, что экономика еврозоны сократится в течение двух кварталов, прежде чем вернуться к росту во втором квартале следующего года, чему способствует рост инвестиций. Несмотря на риски экономического спада, ожидается, что ЕЦБ будет повышать ставки на каждом заседании до конца года, кульминацией чего станет повышение до 0.75% в декабре, учитывая устойчиво высокую инфляцию. Однако, если экономические перспективы значительно ухудшатся, ЕЦБ может прекратить повышение процентных ставок после сентября. Это фактически показывает, что у центрального банка не так много эффективных средств в условиях высокой инфляции. Он может только принять пошаговый подход и адаптироваться между инфляцией и рецессией.

Такая ситуация происходит и в США, и в Японии. ФРС также сталкивается с противоречивым выбором между инфляцией и рецессией, в то время как Банк Японии должен рассмотреть ряд последствий изменения своей политики смягчения. Ситуация в Японии чем-то похожа на ситуацию с ЕЦБ в том смысле, что центральному банку трудно ужесточить свою валюту, сократив свой баланс. После того, как японская иена продолжила обесцениваться, уровень инфляции превышал целевой показатель в 2% подряд, что поставило Банк Японии в затруднительное положение. Если политика смягчения, за которую выступает Абэномика, будет прекращена для борьбы с инфляцией, это приведет к увеличению доходности японских государственных облигаций в дополнение к краху пузыря на японском фондовом рынке. Учитывая, что Япония в целом сталкивается с беспрецедентным уровнем долговой нагрузки, нет оптимизма в отношении того, что японские компании могут позволить себе повышение процентных ставок. В то же время Банк Японии накопил большое количество суверенных облигаций и рисковых активов. Как только балансовый отчет будет сокращен и продан, это усилит распродажу на рынке капитала, тем самым вызвав кризис рынка капитала, затронувший как акции, так и долги. Этот кризис, особенно долговой кризис, вызовет фатальный шок и ударит по экономике.

Реклама

Эта перспектива также является причиной того, что ЕЦБ все еще пытается остановить покупку облигаций, даже если он полон решимости поднять процентные ставки. Относительно, из-за особой роли доллара США в международной валюте, ФРС не сталкивается с большими рисками, когда повышает процентные ставки при сокращении своего баланса, а скорее занимает относительно активную позицию. Однако ФРС также сталкивается с риском рецессии, вызванной ускоренным ужесточением политики. Это похоже на ситуацию с ЕЦБ и Банком Японии. Уравновешивание инфляции и экономической стагнации будет главной проблемой, с которой столкнутся крупнейшие экономики, и это также дилемма, с которой придется столкнуться основным центральным банкам мира.

Заключительный анализ

Учитывая высокий уровень глобальной инфляции, основные центральные банки мира склонны проводить политику ужесточения. Однако противоречие между инфляцией и экономическим ростом, а также возникающая в результате долговая проблема становятся все более заметными. В условиях этих противоречий центральные банки, как правило, сталкиваются с дилеммой: хотя пространство для денежно-кредитной политики сужается, сложность политики возрастает. Это также означает, что эти центральные банки находятся в затруднительном положении из-за провала денежно-кредитной политики, и что мировой экономике необходимо бороться с угрозой стагфляции в течение длительного времени.

Поделиться этой статьей: