Комментарий: Рынки капитала и стратегию роста ЕС

 Адам Джейкобс (фото), Директор, начальник отдела регулирования рынков, AIMA

Финансовый кризис 2008 привел к резкому облегчению слабостей банковского сектора, вызвав массовую помощь государства и решительные надзорные меры со стороны стран G20.

Но это поставило политиков в ЕС перед дилеммой. Как они обеспечивают, чтобы построение более стабильной, устойчивой финансовой системы не происходило за счет экономического роста? Новые правила требуют, чтобы банки сокращали количество денег, которые они одалживают, что, в свою очередь, означает, что европейские фирмы - особенно легион малых и средних предприятий (МСП) в регионе - менее способны получить доступ к необходимому им капиталу. иметь возможность инвестировать и развивать свой бизнес.

Это привело к росту интереса со стороны политиков ЕС к роли, которую рыночное финансирование - иногда называемое частью системы «теневого банкинга» - может сыграть с точки зрения заполнения разрыва в кредитовании и предоставления фирмам доступа к капиталу, который они нужно для роста.

В своей простейшей форме рыночное финансирование основано на модели, согласно которой предприятия могут привлекать капитал от инвесторов путем выпуска акций и облигаций - путем доступа к рынкам капитала.

Европа является интересным регионом для рассмотрения, потому что она характеризуется различиями между странами с точки зрения баланса между рыночным финансированием и банковским кредитованием. Мы в AIMA, глобальном отраслевом органе хедж-фондов, стремились изучить эти различия, чтобы понять, может ли это дать более глубокое понимание глобальной финансовой структуры и ее будущего развития. В частности, что означают различия в балансе между банковским кредитованием и рынками капитала для экономического роста? Предоставляют ли рынки капитала источник финансирования, который оказывает положительное влияние на экономику?

AIMA обратилась к двум ведущим немецким ученым в этой области - Кристофу Касереру, профессору финансов, председателю кафедры финансового менеджмента и рынков капитала Школы менеджмента TUM, Мюнхен; и Марк Штеффен Рапп, профессор финансов Группы бухгалтерского учета и финансов Школы бизнеса и экономики Марбургского университета Филиппа - для изучения этих вопросов. Их работа привела к публикации нового исследования под названием Рынки капитала и экономический рост. Долгосрочные тенденции и проблемы политики, который был запущен в Брюсселе 20th марта.

Ключевым выводом исследования является то, что баланс между рыночным финансированием и банковским кредитованием имеет значение, и что чрезмерное доверие к банкам обходится ценой с точки зрения замедления экономического роста.

Примечательно, что авторы исследования определили экономические последствия «более глубоких» (более крупных и ликвидных) рынков капитала. По их оценкам, рост объединенных рынков акций и облигаций в Европе на треть может увеличить долгосрочные реальные темпы роста ВВП на душу населения примерно на 20%, поскольку рынки акций и облигаций улучшают перераспределение капитала между отраслями.

Как мы знаем, хедж-фонды являются важными поставщиками ликвидности, управления рисками и определения цен на рынках капитала. Исследование показало, что более широкий спектр управляющих активами - от пассивных инвесторов до динамичных и активных инвесторов, таких как хедж-фонды, - дополнительно дополняет эффективность рынков капитала, как с точки зрения повышения ликвидности рынка, так и с точки зрения предоставления капитала для потенциально рискованного бизнеса вложения.

Некоторые из наиболее поразительных результатов касаются положительного влияния фондовых рынков и их участников на экономический рост. Авторы говорят, что фондовые рынки являются полезными источниками финансирования для долгосрочных рискованных инвестиций. Они свидетельствуют о том, что фирмы в странах с банковской экономикой имеют меньшую гибкость в своих финансовых решениях и поэтому следуют более консервативной стратегии финансирования. Это может привести к недостаточным инвестициям в НИОКР.

Дальнейшие выгоды получают от улучшений в корпоративном управлении, которые стимулируются участниками фондового рынка. В частности, активные акционеры, такие как хедж-фонды, могут осуществлять позитивные изменения в управлении фирмами, в которые они инвестируют, благодаря своему опыту и готовности взаимодействовать с руководством фирмы.

Увеличение сходимости

В исследовании также исследуется, в какой степени страны ЕС, которые традиционно считались банковскими, охватили рынки капитала в последние годы. Это предполагает, что старые различия между банковской экономической структурой частей Европы и более рыночной структурой Великобритании (и США) быстро исчезают.

В качестве иллюстрации средняя капитализация фондового рынка в европейских странах с банковскими финансовыми системами - исторически известно, что она намного ниже, чем в странах с рыночными финансовыми системами - составляла 35% ВВП в течение 1990-х годов, но увеличилась до 58% за период с 2000 по 2012 год. За тот же период капитализация фондового рынка в европейских странах с рыночной экономикой увеличилась только со 110 до 117 процентов. Это означает, что в относительном выражении рост фондового рынка был гораздо более выраженным в европейских странах с банковской системой управления.

Конвергенция также была очевидна на микроуровне. Сегодня европейские фирмы, как правило, гораздо больше полагаются на акционерное финансирование, чем на 1990. И различия в структурах капитала между различными европейскими странами стали менее заметными в последние годы. Аналогичным образом, уровень концентрации собственности в котирующихся на бирже фирмах, исторически известный как более высокий в банковской экономике, со временем стал более сбалансированным, поскольку собственность стала более рассредоточенной в фирмах, расположенных в банковской экономике.

Политическая программа поддержки рынков капитала

Исследование продолжается, чтобы исследовать, как политики в ЕС могли бы создать политическую программу, которая направлена ​​на поддержку развития рынков капитала и использование их неиспользованного потенциала роста.

Очевидно, что рынки капитала могут внести важный вклад в стратегию роста ЕС. Рынки капитала могут быть усилены путем улучшения качества прав защиты миноритарных акционеров, так же как может быть усилена роль независимых институциональных инвесторов. В исследовании также отмечается, что правила пенсионных накоплений и налоговые законы могут быть разработаны таким образом, чтобы поощрять инвестирование большей части национальных сбережений через рынки капитала, что также поможет накопительным пенсионным схемам обеспечить старение населения. И, наконец, стоит подумать, как налоговые правила могут повысить роль фондовых рынков.

Правительства ЕС выиграют от хорошо развитой политики рынков капитала, которая признает, что критической особенностью стабильной финансовой системы является наличие сильных рынков капитала с необходимым разнообразием ключевых участников. С точки зрения перевода этого в законодательные и нормативные действия, мы считаем, что можно рассмотреть следующие конкретные шаги:

• Разработка механизма пенсионного фонда, который можно продавать по всей Европе в соответствии с согласованным набором правил.
• Реформа требований европейского корпоративного управления с целью усиления защиты акционеров.
• Разработка согласованной структуры для выдачи кредитов вне банковского сектора.
• Разработка гармонизированной и усиленной системы несостоятельности в ЕС.
• Обзор существующих правил секьюритизации для обеспечения эффективного функционирования рынка.
• Избегайте гомогенизации участников финансовых рынков, которая распространяет регулирующие подходы от одного сектора к секторам с радикально различными бизнес-моделями.

В конечном счете, мы считаем, что скоординированная и амбициозная политическая программа в этом направлении могла бы помочь обеспечить дополнительные источники финансирования для реальной экономики и одновременно создать более сильный финансовый сектор.

Поделиться этой статьей: